Waarde- versus groeiaandelen

Academische studies hebben in de loop der jaren laten zien dat waardeaandelen gemiddeld een hoger rendement genereren dan groeiaandelen. Lakonishok, Shleifer en Vishny (1994) hebben bijvoorbeeld laten zien dat er een sterke waarde premie voor Amerikaanse aandelen bestaat. Fama & French (1998) ging verder om aan te tonen dat de waarde premie verklaard kan woorden door een twee factor model die een risicofactor voor ‘relative distress’ meeneemt.

Recent onderzoek heeft steeds meer aandacht besteed aan de dynamiek van de ‘factor return’ (het rendement die gegenereerd kan worden door aandelen te kiezen met een bepaald factor attribuut). Waarde-factoren zijn bijvoorbeeld ‘book to price’, ‘cash flow to price’, ‘sales to price’ en ‘dividend yield’. Groei-factoren zijn onder andere EPS-groei en ‘net income’ groei. Hoewel waardeaandelen (aandelen die hoge waarde-factoren hebben – hoge B/P, CF/P of S/P ratio – en dus beschouwd als ondergewaardeerd) gemiddeld beter presteren dan groeiaandelen (aandelen die hoge groei-factoren hebben – hoge EPS-groei of netto inkomen groei), de ‘outperformance’ kan anders zijn in verschillende periode. De waarde premie kan fluctueren door de tijd heen.

Twee interessante vragen zijn; 1) hebben waardeaandelen ook een beter rendement opgeleverd dan groeiaandelen in de afgelopen jaren?, en 2) hoe consistent is de ‘outperformance’ van waardeaandelen tijdens verschillende marktomstandigheden?

Tabel 1: Gemiddelde maandelijkse rendementen van de S&P 500 (in USD) and MSCI Europe (in EUR) standaard en stijl index

	S&P 500 GROEI	S&P 500 WAARDE	S&P 500	MSCI Europe GROEI	MSCI Europe WAARDE	MSCI Europe
Januari 2000 – Januari 2010	-0.31%	-0.01%	-0.15%	-0.42%	-0.14%	-0.28%
Januari 2000 – Juni 2008	-0.26%	0.13%	-0.05%	-0.32%	-0.03%	-0.17%
Juli 2008 – Januari 2010	-0.45%	-0.84%	-0.65%	-0.65%	-0.62%	-0.65%

Bron: Standard & Poor’s Research Insight, MSCI Barra

In de bovenstaande tabel zijn de verschillende gemiddelde maandelijkse rendementen van S&P 500 en MSCI Europe standaard en stijl indexen weergegeven. Het blijkt dat waardeaandelen inderdaad beter hebben gepresteerd dan groeiaandelen over de laatste tien jaar, voor zowel de Amerikaanse als de Europese markten. Ook heeft de waarde index beter gepresteerd dan de standaard index. Zo heeft de S&P 500 waarde index een hoger rendement van gemiddeld 30 basispunten per maand gegenereerd dan S&P 500 groei index tussen januari 2000 en januari 2010. Echter, tussen juli 2008 tot januari 2010, hebben waardeaandelen veel minder goed gepresteerd. Groeiaandelen hebben in deze periode veel beter gepresteerd dan waardeaandelen.

Presteren waardeaandelen beter tijdens bull-markt?

De Amerikaanse economie bevindt zich volgens de Business Cycle Dating Comite van het Nationale Bureau van Economisch Onderzoek (NBER) in de expansie tussen april 1992 en maart 2001, tussen december 2001 en december 2007, en in recessie tussen april 2001 en november 2001, en vanaf januari 2007 tot heden (volgens NBER classificatie is het Amerikaanse economie op dit moment officieel nog steeds in een recessie).

Tabel 2: Gemiddelde maandelijkse rendementen van de S&P 500, S&P 500 Groei, S&P 500 Waarde indexen (in USD), januari 2000 – january 2010, volgens NBER Business Cycle classificatie

	S&P 500 GROEI	S&P 500 WAARDE	S&P 500
Expansie	-0.13%	0.40%	0.16%
Contractie	-0.49%	-1.07%	-0.79%

Bron: Standard & Poor’s Research Insight, NBER

Zoals blijkt uit tabel 2, genereert de S&P 500 waarde index een beter rendement dan de S&P 500 groei index en de S&P 500 standaard index tijdens de expansie, terwijl het tegenovergestelde wordt gerealiseerd tijdens de recessie.

In februari 2010 (month-to-date) heeft de S&P 500 index 1,93% rendement behaald, S&P 500 groei index 2,39% en S&P 500 waarde index 1,47%.

Grafiek 1: Cumulatieve rendementen van de S&P 500, S&P 500 Waarde en S&P 500 Groei indexen (in USD)

Source: Standard & Poor’s Research Insight, NBER

Welke Waarde – en Groei aandelen moeten we selecteren?

De aandelen in de S&P 500 index worden op basis van de volgende 3 factoren gerangschikt:

• 5  jaar EPS groei
• 5 jaar netto inkomensgroei
• De stabiele groei (de gemiddelde van van 1 jaar EPS-groei gedeeld door de standaarddeviatie van 1 jaar EPS-groei)

Aandelen die hoog worden gerangschikt aan de hand van deze drie factoren worden vervolgens gegroepeerd als groeiaandelen.

De waardeaandelen zijn de aandelen die hoog worden gerangschikt aan de hand van:

• ‘book to price’ ratio
• ‘cash flow to price’ ratio
• ‘sales to price’ ratio
• ‘dividend yield’.

In de onderstaande tabel zijn de top tien groei- en waardeaandelen weergegeven, gerangschikt eind januari 2010 voor S&P 500 index.

Tabel 3: Top 10 groei- en waardeaandelen, eind januari 2010, S&P 500 index.

Bron: Standard & Poor’s Research Insight

Vivi Firdauzi
Iniohos Investment Management

Op verzoek van bezoekers hebben wij een subforum aangemaakt voor beginnende beleggers:

https://www.dekritischebelegger.nl/forum/forum/beginners

Meld u aan en doe mee.