Uitgetrokken driepoot Philips

In het verleden hebben we al een keer eerder een ritje gemaakt in opties Philips. Voor transactiekosten leverde dit een rendement op van 600 %. Op 18 oktober 2010, toen de Philips € 22,80 noteerde stelde ik voor de optieconstructie te kopen. Op 13 januari 2011, toen Philips € 24,80 stond, besloot ik winst te pakken. Sindsdien is Philips weer helemaal weggezakt. Wel wil ik opmerken dat dit mede door het dividend komt. Op 4 april is er € 0,75 van de koers aan dividend afgegaan.

Stappen we weer in?

Op zich hoeft een koersdaling geen reden te zijn om weer in te stappen. Desalniettemin besluit ik weer in te stappen. De Fundamentals zijn immers niet echt veranderd ten opzichte van de vorige keer. Sterker nog, zowel relatief als absoluut is het aandeel goedkoper geworden. De consensusverwachting is dat Philips dit jaar een winst van € 1,54 en volgend jaar een winst per aandeel van € 1,81 weet te behalen. Het gemiddelde koersdoel van 38 analisten bedraagt € 27,67.

Als we naar het langjarig verleden kijken, dan lijkt de huidige koers van € 21,20 ook mooi rond het lange termijn steunniveau van 21 euro te liggen. Uiteraard is het koffie dik kijken of dit steunniveau dit keer ook weer houdt, maar gegeven de goede vooruitzichten (behalve de TV’s !), de relatief lage waardering en het lange termijn technische plaatje, stap ik weer in.

Welke combinatie?

De vorige keer stelde ik het synthetische aandeel met een geschreven call voor. De looptijd bedroeg december 2012. vanwege het verstrijken van de tijd kies ik nu niet voor 2012 maar voor 2013. We hebben dan voldoende tijd om af te wachten als mijn visie niet meteen uitkomt. Nu kies ik echter niet voor een synthetisch aandeel op 20, maar trek ik de driepoot wat verder uit elkaar. Anders gezegd ik schrijf een put met een lagere uitoefenprijs. Omdat deze put veiliger is, levert deze automatisch ook een lager rendement op.

Stel we tuigen de volgende uitgetrokken driepoot op:

Door het kopen van de call  en de verkoop van de put hebben we een synthetisch aandeel dat één op één meebeweegt met het aandeel. Omdat de put een fors lagere strike heeft dan de call hebben we echter niet precies 100 onderliggende aandelen, maar minder. De call heeft bij de huidige koers van € 21,15 een delta van 0,65 en de put van -0,22. Per saldo leveren de eerste twee opties dus onderliggend een aandelenpositie op van 87 aandelen. De geschreven call heeft een delta van 0,40 waardoor onze totale positie dus ongeveer overeenkomt met 47 aandelen.

We kunnen nu ruim 2,5 jaar afwachten wat er gebeurt met het aandeel. Alles boven de € 20,65 betekent winst voor deze positie. Daaronder lijden we verlies. Een koers tussen de 16 en 20 euro betekent een verlies van € 0,65. Elke euro onder de 16 betekent een euro extra verlies. De maximale winst is bij een koers van 26 of hoger: 6 (het verschil tussen 26 en 20) minus 0,65 betaalde optiepremie is € 5,35. In procenten hebben we dan een rendement behaald van 800 %. Maar goed, zo ver is het nog lang niet.

Kosten en margin

Wel is het raadzaam een driepoot (dus 3 opties) alleen te kopen als u lage transactiekosten heeft. Bij verkoop heeft u namelijk 6 opties gehandeld die bij hoge transactiekosten het rendement enorm drukken.

De marginverplichting van bovenstaande constructie bedraagt € 274. Dit is een bedrag aan cash of effecten die u moet aanhouden om aan de eventuele toekomstige koopplicht te kunnen voldoen. Omdat we ook een gekochte call hebben, levert de geschreven call geen marginverplichting op.

drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Privé heeft hij positie in Philips. Voor zijn cliënten heeft hij een positie in Philips. De redactie heeft geen positie in de genoemde effecten. Op dit artikel is onze disclaimer van toepassing.