Het is de titelsong van de cd die zanger Prince samen met zijn band “The new power generation”, in 1991 uitbracht. Het nummer klonk door de boxen toen ik vorige week een strategie rapport doorlas van VietCapital Securities. Toevalligerwijs was de titel van het rapport “Diamonds in the rough”. En aangezien we in Nederland al enige tijd niet meer op zoek zijn naar de diamantjes op de beurs, maar naar de pareltjes (spreek uit; paaareltjes), was de titel van dit stukje geboren.
Het marktstrategie rapport handelt over een van de “new power generations”; de Vietnamezen. En dan specifiek over de “diamonds en pearls “ die op de beurzen van Ho Chi Mihn City en Hanoi zijn te vinden. De VN index is dit jaar ruim 33% is gedaald en de HNX index moest bijna 50% prijsgeven, onder druk van hoofdzakelijk macroeconomische perikelen. De hoge inflatie ( inmiddels bezig met scherpe daling) en het handelstekort (dat in 2011 terugliep van $ 12 mld naar $ 10 mld) zorgden ervoor dat de beurzen door (buitenlandse) beleggers werden gemeden. Maar ondanks dat, wordt er nog volop geproduceerd, geoogst en gewerkt. Kortom geld wordt er nog steeds verdient en het stroomt nog volop door het economische systeem.
In het rapport wordt gekeken naar de diamanten op de (na Pakistan) laagst geprijsde beurs van Azië. De bedrijven waar het rapport over spreekt, hebben een marktkapitalisatie van $30 tot $100 miljoen. We spreken over de Vietnamese Midcaps of in europees perspectief Smallcaps . De liquiditeit in de aandelen bedraagt ten minste “40.000 shares traded daily in the last 20 days”. Alle bedrijven zitten over de eerste 9 maanden van 2011 gelijk of boven de winst per aandeel over de 12 maanden in 2010 en weten dus ook in moeilijkere economische omstandigheden hun groei goed vast te houden. Daarbij is er een voorkeur voor aandelen die een goed dividendrendement kennen en een solide historische pay out hebben. Vietnamese bedrijven hanteren veelal een pay out van 33% of 20% van de “nominal value per share”. De nominale waarde per aandeel ligt op VND 10.000.-
In onderstaande lijst zijn de 10 favorieten van VietCapital verzameld. Het is een redelijke dwarsdoorsnede van de Vietnamese beurs.
Current Cash
Mkt Cap Avg 20- Foreign price per 9M EPS FY EPS Forward dividend Dividend
Ticker USD mn day vol own % share (actual) (est.) P/E 2011 (est.) Yield %
HVG 62.0 257,155 5.1% 20,100 5,396 7,195 2.8x 3,000 14.9%
PET 38.8 133,473 7.4% 11,800 3,476 4,635 2.5x 1,500 12.7%
SBT 69.4 56,616 5.8% 11,100 3,022 4,029 2.8x 2,000 18.0%
PGS 43.1 423,575 4.9% 23,800 5,868 7,824 3.0x 3,000 12.6%
LSS 49.3 42,048 14.0% 20,700 5,943 7,924 2.6x 2,000 9.7%
PHR 85.7 41,185 12.9% 22,800 6,053 8,071 2.8x 3,000 13.2%
DBC 30.5 90,250 18.3% 14,700 3,756 5,008 2.9x 2,000 13.6%
PNJ 102.0 143,670 38.7% 35,700 3,300 4,400 8.1x 2,500 7.0%
DRC 38.0 57,645 19.5% 17,300 3,002 4,003 4.3x 1,000 5.8%
CTD 40.8 56,999 27.2% 27,000 4,601 6,134 4.4x 2,000 7.4%
Average 56.0 130,261 15.4% 20,500 4,442 5,922 3.6x 2,200 11.5%
Source: VCSC estimates, Bloomberg
In de portefeuille van Intereffekt Frontier Vietnam zijn een groot aantal van de favorieten uit dit recente rapport vertegenwoordigd. Geen vreemde conclusie aangezien de focus van het fonds ligt op bedrijven die een consistente groei laten zien en die een interessante waardering kennen.
HVG is een van de grotere viskwekers en visverwerkers in Vietnam. Het bedrijf is een typische “consumerplay”. Met stijgende welvaart veranderen de consumptiepatronen. Daarnaast is er de laatste jaren een trend ingezet waarbij een deel van de consumptie verschuift van vlees naar vis.
SBT en LSS zijn twee suikerproducenten. Zij zullen ook profiteren van de veranderende consumptiepatronen. Daarnaast lijken ook enkele duurzame ontwikkelingen te zorgen voor een nieuwe afzetmarkt voor suikerproducenten. Zoals polyethyleen furanoaat, een uit suiker geproduceerd molecuul dat gebruikt wordt voor de fabricage van bioplastics, waar onder andere PEF flessen van worden gemaakt.
PGS is een distributeur van lpg en legt zich de laatste jaren steeds meer toe op de distibutie van LNG. Met name deze laatste ontwikkeling is marge technisch interessant en kent hoge groeicijfers. Ook de rubberindustrie is vertegenwoordigd met PHR en DRC. Alhoewel de rubberprijzen historisch hoog zijn en hier wellicht wat neerwaartse ruimte is, zien we voor de vraag naar natuurlijk (duurzaam) rubber een mooie toekomst weggelegd.
Een van onze favorieten is DBC ofwel Dabaco Vietnam (5% in portefeuille). Het bedrijf is deels te vergelijken met het Nederlandse Nutreco, als producent van diervoeding, veterinaire medicijnen en insecticiden. Met een sterk financieel trackrecord noteert het bedrijf een koers/winstverhouding van 2.9 en keerde op 16 december jl. 13,6% aan dividend uit. Wellicht dat de introductie van een koers/dividend verhouding hier op zijn plaats is; deze bedraagt momenteel nog net geen 7.
Overigens mijden wij nog steeds de onroerend goed sector, vanwege de overcapaciteit. Een bouwer als CTD laten we nog even aan ons voorbij gaan. Dit geldt eveneens voor PET, een allround service verlener. Hier is de waaier van activiteiten zo breed, een typisch Vietnamees fenomeen, dat wij eerst meer focus willen zien voordat het bedrijf voor een investering in aanmerking komt.
Voor wie niet alleen zoekt naar Diamond and Pearls lijkt de Vietnamese markt ook de nodige groeidiamanten te herbergen. Laat de disclaimer zijn dat niet alles wat blinkt ook goud is maar het neerwaarts risico lijkt op deze waarderingen en met deze dividend rendementen beperkt.
Intereffekt Frontier Markets Team
Wytze Riemersma
